考研英语#2016考研究生英语阅读热点#金融世界过度膨胀的先兆

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ThisweekAmerica’scorporateworldpassedamilestone.ThevalueofdealsinUS-boundmergersandacquisitionsamountedto$243bninMay,accordingtoDealogic—amonthlyrecord.ThepreviousmonthlypeakswereinMay2007andJanuary2000,whendealsworthrespectively$226bnand$213bnwerestruck.

美国企业上周跨越了一座里程碑 。Dealogic的数据显示，美国并购交易价值在今年5月达到2430亿美元 ，创下单月最高纪录
。上两次的单月最高纪录分别出现在2007年5月和2000年1月
，签署的协议价值分别为2260亿美元和2130亿美元。

Meanwhile,sofarthisyear,$1.85tndealshavebeendoneglobally;ifthiscontinues2015’stotalcouldtoptheannualrecordof$4.6tndealssin2007.

与此同时，今年以来全球签署的并购协议价值达到1.85万亿美元 ，如果持续这种趋势的话
，2015年全年并购交易价值将超过2007年创造的4.6万亿美元的最高年度纪录 。

Whatshouldpolicymakersandinvestorsconclude?Ifyouwanttobeoptimistic,youmightseethisasawelcomereturnofanimalspirits.Intheimmediateaftermathofthe2008financialcrisis,corporateexecutivesweresoscarred—andscared—thattheirprioritywastocutcorporatedebtandcosts.ButnowtheC-suitefeelsmoreambitious.AndwhatisparticularlystrikingisthatthecurrentM&Afrenzyisaffectingnotjustoneindustry,asduringthetechboom,butawiderange,includingretail,oil,pharmaandtech.

政策制定者和投资者应该据此得出什么结论?如果你想乐观一点，你可以将此视为动物精神值得欢迎的回归
。2008年金融危机爆发后最初那段时间 ，企业高管受到了如此大创伤
，也感到如此恐慌，因此他们把削减企业债务和成本放在第一位。但现在那些头衔里挂着“首席”两个字的企业高管(C-suite)更乐于进取了 。尤其引人瞩目的是 ，当前的并购热潮不是像科技热时期那样
，仅席卷了一个行业，而是席卷了包括零售 、石油
、制药和科技在内的众多行业。

Butthereisasecond,darkerinterpretationofthistrend:namelythatthewesternfinancialsystemisdrowninginexcesscashandcredit.Historysuggestssuchascenariorarelyendswell.Afterall,thecrucialpointaboutthetwopreviousM&Apeaksisthattheycoincidedwithequityandcreditbubbles.Shortlyafterwards,thosebubblesburst—withpainfulconsequences.

但对这种趋势的另一种较为悲观的解读是：西方金融体系正淹没在过多的现金和信贷当中
。历史经验显示 ，此类境况很少会有好的结果。毕竟，关于前两次并购交易高潮的一个关键事实是
，它们正好与股票和信贷出现泡沫的时间重合 。在前两次并购交易创出最高纪录后不久，那些泡沫都破裂了 ，并带来了令人痛苦的后果
。

Moreover,thebackdroptothecurrentM&Aflurryisunnerving.Sincethe2008crisisAmericancorporateprofitshavesurgedtorecordlevels:GoldmanSachs,forexample,calculatesthatmarginsfortheS&P500(excludingfinancialsandutilities)areabout9percent.Innormalcircumstances,thatshouldhavesparkedacorporateinvestmentboom;indeed,thisiswhatpolicymakershavebeendesperatelyhopingtosee.

此外
，当前并购热潮的背景令人不安。自2008年金融危机以来，美国企业利润飙升至创纪录的水平：例如 ，高盛(GoldmanSachs)估计
，(不包括金融和公用事业企业在内的)标普500成分股企业的利润率大约为9% 。在正常情况下，这理应引发企业投资热潮 ，实际上
，这也是政策制定者一直渴望看到的
。

Butthathasnotoccurred.Onthecontrary,investmentasaproportionofoperatingcashflowhasactuallyfallenfrom29percentto23percentinthepastfiveyears,Goldmansays,apparentlybecausecompaniesaregloomyaboutthegrowthoutlook.

但投资热潮并未出现。相反，高盛表示 ，投资占营业现金流的比例在过去5年里实际上已从29%下降至23%
，这显然是因为企业对增长前景感到悲观 。

Thismeanstheyneedtofindotherusesfortheircash.Manyhavepouredmoneyintosharebuybacks:S&P500companiesspentarecord$133bnonbuybacksinAprilthisyear,BlackRocksays.Theyarepayingheftydividends,too.Indeed,analystsprojectthatcombinedoutlaysondividendsandbuybackswillexceed$1,000bnthisyearinAmerica,morethanexpectedspendingonoperationsandresearch.

这意味着他们需要为资金找到其他用途
。许多公司拿出大量资金用于股份回购：贝莱德(BlackRock)表示，今年4月 ，标普500成分股公司用于股份回购上的资金达到创纪录的1330亿美元。他们也派发了丰厚的股息 。实际上，分析师预计
，今年美国企业用于红利派息和股份回购的资金总额将会超过1万亿美元，高于预计的营运和研发支出
。

But,unsurprisingly,moneyisfloodingintoM&Adeals,too,asexecutivesseekeye-catchingwaystoshowtheyareearningtheirsalaries.

但不出所料的是 ，资金也在流入并购交易
，因为企业高管寻求通过引人瞩目的方法来表明他们不白拿薪水。

Somebankersarguethatthisisnotabadtactic;ornotcomparedtotheotherdismaloptions.“Inourview,acquisitions—particularlyintheformofstockdeals—representamorecompellingstrategicuseofcashthanbuybacksgiventhecurrentstretchedvaluationofUSequities, ”saysDavidKostinofGoldmanSachsinanotetoclients.

一些银行家辩称，这种策略并不坏 ，至少不比其他一些糟糕选择更坏 。高盛的戴维•科斯京(DavidKostin)在一份写给客户的报告中表示：“在我们看来
，鉴于美国股市当前估值过高，把资金用于收购——尤其是以股票协议的形式收购——比用于回购更具战略说服力。
”

TheproblemforpolicymakersisthatthisburstofM&Aenthusiasmisunlikelytodelivermuchofaneconomicboost.Norwillitoffermuchlong-termvalueforshareholders,judgingbywhathappenedin2000and2007.Andwhatisdoublyunnervingisthat,whiletheM&Adrivewasinitiallyfundedbyexcesscashandstock,itnowseemstobemoredebt-fuelledtoo.Thisweek,forexample,Dealogicalsorevealedthatcorporatebondissuancein2015hashitarecordlevelof$543.4bn.Thathaspushedtheinvestmentgradedebt-to-equityratioto85percent,comparedwith72percentin2010.

在政策制定者看来 ，问题在于
，这股突然迸发的并购热潮不太可能大举推动经济增长
。从2000年和2007年的情况来看，它也不会为股东带来多少长远价值。更令人不安的是 ，尽管并购最初是由多余的现金和股票提供的融资
，但现在它似乎更多地也是通过举债融资 。例如，上周Dealogic还披露称 ，2015年企业债券发行量达到了创纪录的5434亿美元
。这让投资级企业的债务股本率达到了85%，而2010年的这一比例是72%。

TheM&Abankerswhoareorchestratingthisactivityinsistthat2015willbedifferentfrom2000or2007.Chiefexecutiveshavelearnttherightlessonsfromhistoryandarechasingonlythoseacquisitionsthatmakestrategicsense—orsotheargumentgoes.Separately,somepolicyobserversarguethatthisM&AfeverwillnaturallycooldownlaterintheyearastheprospectofaUSinterestraterisedrawscloser.Andwhoknows?Ifeconomicgrowthcontinues,companiesmayeventuallystarttoembraceinvestmentwiththesamegustotheycurrentlyembraceM&Aorbuybacks.

这一并购热潮的策略者、从事并购业务的银行业人士坚称
，2015年将不同于2000年或者2007年，因为首席执行官们从过去发生的事情中汲取了应有的教训 ，只追逐那些具有战略价值的并购 。至少
，他们给出的理由是这样的
。另外，一些政策观察人士辩称 ，随着美国加息那一天日趋临近
，这种并购热潮将在今年晚些时候自然而然地冷却下来。谁知道呢?如果经济继续增长，公司可能最终拿出他们当前用于并购或者回购的劲头来投资 。

Butdonotbetonthathappening.Themorelikelyoutcomeisthat,whenfuturehistorianslookbacktoMay2015,this$243bnrecordwillbeviewedasaportentofanoverinflatedfinancialworld.Thisisanerawhenquantitativeeasingismakingtheownersofassetsrich—nottomentionboostingthewealthofM&Aadvisers.Butithasnotconvincedcompaniestobelieveinavibranteconomicoutlook,ornotenoughtoinvest.Andthatisworryingindeed.

但是别抱指望
。更可能的结果是 ，当未来的历史学家回首2015年5月的时候
，这个2430亿美元的最高纪录将会被视为金融世界过度膨胀的先兆。这是一个量化宽松让资产所有者变得富裕(更别说让并购咨询顾问发大财)的时代 。但它没有让公司相信经济前景欣欣向荣，也不足以说服它们投资
。这确实令人担忧。